事件:
2012 年8 月23 日公司公布中報(bào):上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.05 億元,同比增長(zhǎng)9.4%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2613.20 萬元,同比增長(zhǎng)0.09%;歸屬母公司凈利潤(rùn)2159.21 萬元,同比增16.31%,每股收益0.11 元。

評(píng)論:
積極因素:
珍珠、飾品和保健品收入增加。上半年公司珍珠、飾品和保健品收入分別為1.85億元、1217.92萬元和488.98萬元,同比分別增長(zhǎng)6.07%、58.96%和36.42%。
內(nèi)銷收入大幅上漲61%。上半年公司內(nèi)銷收入分別為6138.99萬元,同比增長(zhǎng)61.1%。
企業(yè)所得稅率下降。公司于2011年底通過高新技術(shù)企業(yè)復(fù)審,今年上半年企業(yè)所得稅稅率由25%調(diào)整至15%,為凈利潤(rùn)增長(zhǎng)帶來積極影響。

消極因素:
整體毛利率下滑。今年前六月公司整體毛利率為29.64%,較上年同期下降2.04個(gè)百分點(diǎn)。其中珍珠毛利率下滑2.44個(gè)百分點(diǎn),飾品和保健品毛利率下滑1.45和2.17個(gè)百分點(diǎn)。
銷售費(fèi)用率上漲。上半年公司加大了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開拓力度造成整體銷售費(fèi)用率從去年同期的1.98%提升到2.85%。

業(yè)務(wù)展望:
我國(guó)是世界主要淡水珍珠出產(chǎn)國(guó),占全球總產(chǎn)量的95%,從源頭上制約這全球珍珠市場(chǎng),08 年金融危機(jī)爆發(fā)淘汰了大量養(yǎng)殖散戶,據(jù)估算目前我國(guó)珍珠養(yǎng)殖面積已下降一半,且因珍珠養(yǎng)殖期較長(zhǎng)約5 年,所以短期國(guó)內(nèi)珍珠養(yǎng)殖面積難以提高,但珍珠統(tǒng)貨供需缺口還將持續(xù)存在。我們認(rèn)為無論從養(yǎng)殖面積、產(chǎn)量還是產(chǎn)品價(jià)格,當(dāng)前珍珠產(chǎn)業(yè)均處于近10 年來的底部,從海關(guān)數(shù)據(jù)看過去兩年珍珠價(jià)格平穩(wěn)上升,預(yù)計(jì)今明年珍珠統(tǒng)貨價(jià)格將繼續(xù)上漲,同時(shí)隨著歐美經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)成熟,稀少的中高檔珍珠收購價(jià)也將迅速走高。
公司目前存貨主要有三類:珍珠、珍珠蚌和珍珠統(tǒng)貨。根據(jù)我們對(duì)公司三類存貨的保守分析,我們認(rèn)為當(dāng)前珍珠、珍珠蚌和珍珠統(tǒng)貨價(jià)值至少在20 億元以上,而公司目前市值僅18 億元,存在顯著低估。
杭州叁點(diǎn)零交易平臺(tái)目前交易還不是很活躍,但我們認(rèn)為此平臺(tái)作為浙江第一個(gè)交易品種具有地方特色的交易所,未來將不僅受到官方的支持,也將受到浙江廣大民間資本的重視。從珍珠經(jīng)營(yíng)者角度講,參與交易平臺(tái)可以取得具有國(guó)檢標(biāo)準(zhǔn)的優(yōu)質(zhì)珍珠,買賣渠道透明通暢,預(yù)計(jì)隨著交易平臺(tái)宣傳力度加大將有更多從業(yè)者參與進(jìn)來。我們認(rèn)為公司存貨價(jià)值巨大且遠(yuǎn)低于當(dāng)前市值,挖掘空間值得期待,交易平臺(tái)中經(jīng)營(yíng)者和投資者參與度的提高將成為公司潛力提升的催化劑。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議
公司同時(shí)公告今年1-9 月公司凈利潤(rùn)為2589.38 萬元至3366.19 萬元,增幅在0%-30%,對(duì)應(yīng)EPS0.13 至0.16 元。鑒于公司存貨重估上升空間大而當(dāng)前市值尚低于存貨價(jià)值,交易平臺(tái)參與者逐漸活躍后將進(jìn)一步催化市場(chǎng)對(duì)公司存貨潛力的認(rèn)識(shí),我們預(yù)計(jì)公司2012-13 年EPS 分別為0.26 元和0.47 元,對(duì)應(yīng)EPS 為34 倍和18 倍,維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
天氣災(zāi)害和疫病可能導(dǎo)致珍珠蚌產(chǎn)量下滑。國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)差可能影響公司銷售市場(chǎng)。