黃金珠寶及公允價值損益驅動業績大幅增長
公司上半年業績同比增長50%以上,主要得益于兩方面:1)黃金產業集團成立后,公司核心業務黃金珠寶產業積極開拓市場,由此帶來公司黃金珠寶營業收入的增加。4月12日以來,金價累計下跌14.5%,金價下跌驅動黃金需求大幅增長,限額以上金銀珠寶上半年增長29.7%,金價下跌驅動收入大幅增長的同時,并未出現4月中旬金價大幅下跌后嚴重透支終端需求的現象,目前終端需求仍然較為旺盛。同時,公司采取100%對沖,毛利率及凈利率并未受到影響;2)公司通過黃金租賃、黃金T+D等業務規避黃金采購至銷售期間金價下跌的風險。由于2013年6月下旬國際金價向下調整,公司在期末持有的黃金租賃和黃金T+D出現了暫時性的損益變動,導致公允價值損益有較大幅度增長。
套期保值保證業績穩定
公司實行100%對沖,有利于穩定公司業績,雖然在金價大幅上漲時難以獲得較高的收益,以增強業績彈性,但在金價下跌時,公司將充分受益。一方面金價下跌激發潛在需求;另一方面100%對沖又保證毛利率相對穩定,因此金價下跌對公司負面影響極小。同時,公司批發業務占比較高,而且近年來有逐步提升趨勢,2008年批發業務占比為72%,到2012年占比提升至85%左右,較高的批發占比,實現快周轉,有利于穩定毛利率水平。
盈利預測及投資建議
公司業績波動較大,而且招金投資收益貢獻較高,導致嚴重低估,現有市值僅為重估值的55%,后續可關注股權增持、老廟及亞一整合效應、激勵推進等事件性催化因素帶來投資機會。預計2013-2015年EPS 為:0.70、0.84、1.01元,合理價值:9元,維持“謹慎增持”評級。 風險提示:地產結算不確定性,金價持續下跌,招金投資收益不確定;
