公司的投資亮點：首先，公司作為“中國黃金首飾第一品牌”，具有 160 多年品牌歷史，目前“老鳳祥”品牌價值為 60.79 億元，較2005年翻了近三倍;其次，2011 年底公司門店數(shù)量已達2015家，銷售網(wǎng)絡(luò)規(guī)模在內(nèi)地市場穩(wěn)居第一，與同行業(yè)公司相比競爭優(yōu)勢明顯;最后，公司順應(yīng)最新消費趨勢，早于其他同行業(yè)公司重點開發(fā)翡翠、白玉、珍珠、有色寶石“新四類”產(chǎn)品，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步向高端延伸，高毛利產(chǎn)品占比得以提升。

　　行業(yè)發(fā)展空間：目前我國珠寶首飾行業(yè)仍屬于朝陽行業(yè)，金飾需求量不斷增加，目前已超越印度成為全球金飾需求最大的單一市場，同時，我國2009年內(nèi)地人均珠寶首飾消費額僅為 19 美元，較全球平均水平低了一半之多，仍具備較大增長空間。未來我國珠寶首飾行業(yè)將繼續(xù)受益于消費升級、城市化進程的加快以及婚慶消費的拉動效應(yīng)，根據(jù)Frost & Sullivan 報告的預(yù)測，2010-2015 年我國珠寶首飾行業(yè)復(fù)合增速將高達 38.6%。

　　盈利預(yù)測與投資建議：公司2012年/2013年/2014年營業(yè)收入分別為 246.93 億元/288.90 億元/348.42 億元，3 年 EPS 分別為 1.45元/1.80 元/2.28 元。公司目前股價 25.75 元對應(yīng) 2012 年/2013 年/2014 年動態(tài) PE 分別為 17.71 倍/14.31 倍/11.30 倍。我們認為公司未來三年仍將維持較快的門店擴張速度，高毛利“新四類”產(chǎn)品以及零售業(yè)務(wù)占比的提高將帶來毛利率的持續(xù)提升，根據(jù)測算，公司未來三年歸屬凈利潤復(fù)合增速將達 23.84%，給予公司 2012 年23倍PE估值，得出目標(biāo)價33.35元，首次給予公司“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：自營門店拓展速度不達預(yù)期，庫存翡翠、象牙等貴重原材料存在跌價風(fēng)險，珠寶類電商對實體店市場份額將有所沖擊。